投资亮点
在环境问题日益严重、政府大力解决环境污染背景下，我们估计未来10年我国环保投资将增长15%左右。环境的整体改善需要环保投资达到GDP的2%~3%，2013年底环保投资占到我国GDP的1.6%，而在欧盟和美国环保投资占比分别为2.25%和2.45%。
垃圾能源化（WTE）：我们认为，垃圾能源化最具发展前景，预计2014~2016年其年均复合增速达到30%~40%，主要理由包括：（1）垃圾能源化与其它垃圾处理方法相比存在显着优势；（2）由于渗透率较低（2013年底仅为27%，十二五目标为35%），未来增长潜力巨大；（3）更为严格的排放标准将推动行业进一步整合，并树立较高的准入壁垒。
污水处理：在污水处理产业链中，我们看好工业和市政污水处理运营企业，其增长潜力较大。我们预计2014~2016年工业和市政污水处理市场规模分别增长26%和20%，主要驱动力包括：（1）市场整合；（2）水费上涨；（3）更多利好政策的出台将催生新的细分市场。我们认为，《水污染防治计划》（水十条）将成为提升板块投资情绪的下一个主要催化剂。
估值与建议
我国环保板块目前股价分别对应2015和2016年预测市盈率16倍和13倍，其中垃圾能源化子板块估值分别为16倍和12倍，污水处理子板块估值分别为16倍和14倍。
根据我们对细分市场增长潜力的分析，我们对环保细分行业的偏好顺序分别为：（1）垃圾能源化；（2）工业污水处理运营企业；（3）市政污水处理运营企业。
个股方面，基于增长空间，我们首推北控水务、东江环保、中滔环保、光大国际和国电科环。另外，我们建议投资者关注粤丰环保、绿色动力和康达环保。
风险
政策风险；应收账款回收滞后；垃圾能源化引发社会忧虑；处理费上调存在不确定性。（中金公司 汤砚卿）
