投资建议
推荐标的。工程市场：看好低杠杆、业务优势布局企业，如：碧水源、津膜科技、万邦达（首次覆盖）。运营市场：看好业务多地分布的国企，如：兴蓉投资（首次覆盖）、首创股份、北控水务集团（H 股），以及在细分领域具有先发优势的企业，如万邦达。
理由
《清洁水行动计划》（“水十条”）出台在即。13年9月出台的“大气国十条”政策执行力度甚于以往，使其系列政策“水十条”的推出值得期待。我们对污水处理行业的主要判断如下：
工程市场：热度不减。理由：1）现有污水排放标准下，污水处理设施的排放达标率鲜有官方统计，而根据草根调研情况，市政不到 70%、工业不到 50%。 2）排放要求预计进一步提升。市政领域，看好城镇污水处理厂提标改造、再生水厂新建，谨慎看好农村污水处理设施“补空白”，而传统的城镇污水处理厂新建市场预计放缓；工业领域，看好化工、纺织行业废水处理提标改造。
运营市场：更广阔的空间有待打开。理由：1）现有污水处理设施的市场化运营比例不高，市政约 50%、工业约 5%，在政府推广 PPP（公私合营）、第三方专业运营的背景下，上述比例有望提升；2）污水处理费长期看涨。3）相比工程，运营是存续期更长的市场。市政领域，各地区城镇污水处理项目同质性较强，无偏好；工业领域，看好大型项目配套、以及工业园区废水处理打包运营。
行业竞争：集中度低是普遍现象，胜出“三要素”：资金、经验、客户资源。
盈利预测与估值
万邦达：预计 2014~16 年 EPS 为 0.7/1.0/1.2 元，对应利润增速18%/46%/22% 。首次覆盖给予中性评级，目标价 36 元，对应2014~16 年 PE 为 53/36/30 倍。
兴蓉投资： 预计 2014~16 年 EPS 为 0.27/0.32/0.36 元，对应利润增速 10%/15%/15%。首次覆盖给予推荐评级，目标价 6.9 元，对应2014~16 年 PE 为 25/22/19 倍。
风险
政策落实进度风险；地方政府支付能力不佳。（中金公司 汤砚卿，陈俊华）
